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韦尔转债754501申购打新投资价值分析 韦尔转债评级正股分析

财经 发布时间:2020-12-28 17:03 返回首页

  韦尔转债,韦尔转债评级:AA+等级优秀,24.4亿发行规模不错,强赎和回售条件一般,转股价下调条件一般,票面利14.5%较低;无担保;整体不错。

  韦尔转债申购信息

  债底为89.12元,YTM为2.31%。韦尔转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,本次发行的可转债票面利率设定为:第一年为0.2%,第二年为0.4%,第三年为0.6%,第四年为1.5%,第五年为1.8%,第六年为2.0%.到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一年利息)按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020-12-23)4.327%作为贴现率估算,债底价值为89.12元,纯债对应的YTM为2.31%,具有一定的债底保护性。

  平价为105.82元。转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价222.83元/股,韦尔股份(603501.SH)2020-12-23的收盘价为235.8元,对应转债平价为105.82元。韦尔转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。

  总股本稀释率为1.25%。若按韦尔转债(113616.SH)初始转股价222.83元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为1.25%和1.38%,股本摊薄压力一般。

  韦尔转债正股韦尔股份基本面分析

  国际知名的半导体器件厂商,收购北京豪威、思比科后盈利水平得到大幅提升

  韦尔股份成立于2007年3月,2017年4月于上海证券交易所主板成功上市。公司主营业务为半导体设计及销售业务(2019年收入达到113.59亿元,收入占比83.33%)与电子元器件代理及销售业务(2019年收入达到22.35亿元,收入占比16.40%),产品广泛应用于移动通信、车载电子、安防、网络通信、家用电器等领域。2019年,公司国外收入占总收入的比重达到74.43%,主要是由韦尔香港等境外公司实现。公司股权结构较为集中。持股结构方面,虞仁荣及其一致行动人合计持有公司41.84%的股权,系公司实际控制人,公司股权相对集中,利于管理决策执行。

  业绩增长显著,收购后协同效应突出。2019年完成对北京豪威、思比科的收购后,一方面使得公司半导体设计整体技术水平快速提升,另一方面也为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域优质的客户资源,公司的盈利水平和综合实力得到了明显提升。收入端角度,2019年公司总体实现营业收入136.32亿元,同比增加40.51%,其中,半导体设计与销售业务实现收入113.59亿元,同比增加71%,占公司2019年营业收入的83.33%。2020年前三季度受销售规模增加带动影响,公司实现营业收入139.69亿元,同比增加48.51%。利润端角度,公司毛利率呈稳定增长趋势,2019年主营业务毛利率达到27.39%,其中,电子元器件代理及销售毛利率为8.32%,半导体设计及销售业务毛利率为31.03%。

  期间费用率保持稳定,研发投入不断增加。2019年公司期间费用率为19.73%,较2018年上升1.77个百分点。其中销售费用率为2.95%,同比上升0.76个百分点;管理费用率为5.36%,同比下降5.87个百分点;研发费用率为9.41%,同比上升6.2个百分点,主要系增加在CMOS图像传感器芯片领域的研发;财务费用率2.01%,同比增加0.68个百分点。公司2019年度实现归母净利润4.66亿元,同比增长221.14%;2020年前三季度实现净利润17.27亿元,同比增长1,177.75%。

  收现情况良好,现金流较为充裕。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为8.05亿元,2018年同期为0.05亿元;收现比为0.95;付现比为1.06。2020年前三季度,公司收现比为0.91,付现比为1.13,表明公司营业收入质量较高,现金流水平相对较好。

  行业升级优化、终端需求旺盛利好公司进一步增长

  公司处于半导体产业链的中游,主要从事设计、制造和销售应用于便携式电子产品、电视、电动车、电表、通信设备、网络设备、信息终端等领域的高性能集成电路,上游为半导体材料和半导体设备,下游为消费电子,计算机相关产品等终端设备。公司研发设计的半导体产品主要包括图像传感器产品、分立器件、电源管理IC、射频器件及IC、卫星直播芯片、MEMS麦克风传感器等;分销的主要产品可分为电子元件(包括电阻、电容、电感、晶体、接插器、连接器等)、结构器件、分立器件、IC、显示屏模组等。公司在多个产品中具有独特竞争优势并形成了专利技术。

  中国半导体市场呈现快速增长趋势,较大市场空间将驱动公司进一步增长。根据全球半导体贸易统计组织(WSTS)统计显示,2019年全球半导体市场销售额4100亿美元,同比下降12.09%;中国半导体销售额为1441亿美元,同比下降8.74%,占全球半导体销售额的比重由2014年的27%提升至2019年的35%。然而,中国半导体行业面临自给率较低的问题,根据IC Insight数据,2018年我国半导体自给率约15.4%,较2012年11.9%虽有较大提升,但是仍然存在供给能力不足的问题,预计2023年我国自给率将达到23%,因此我国半导体市场进口替代存在较大市场空间。


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